投资者可着重关注的钢铁类公司无非就是大而全，或者专而精，济南钢铁属于后者，公司是国内中厚板龙头，2006年产量超过370万吨。

  而钢铁行业经过2003以来的大幅扩张后，供需基本平衡，但结构差异显而易见，对于中厚板而言：

  济南钢铁中厚板之专用比例超过80%，将为企业来提供持续的业绩增长基础。而集团300万吨热轧板整体上市也将使公司业绩锦上添花。

  综合考虑DCF及PE等估值方法，我们给予公司2007~2008年10~12倍PE定位，合理股价区间为14.79~15.61元，建议买入。

  济南钢铁属于后者，公司是中厚板方面的有突出贡献的公司，其中厚板价格比当地市场同种类型的产品售价要高出100元/吨。公司高达80%以上的专用板的比例使得公司具备较好的竞争能力。

  专而精是公司的根本特点：当然单一产品的最大风险就是业绩波动的风险更大，但基于对中厚板的强劲需求，且公司逐步的提升专用板的比例，使得公司抵御业绩下滑的能力要强于生产普通类中板的公司。

  大环境：国内外较大的中厚板价差凸现中国中厚板的出口优势..国内外中厚板的市场价差高于150美元/吨，国内价格上的优势明显，国外加大从中国进口普通中厚板，使得中厚板的整体运行环境更好。

  结构比较：专用中厚板的价格运行比普通板材更加稳健..我们观察造船板、容器板等专用板的价格运行状态趋势，专用板由于较高的技术上的含金量，其价格的运行相对于普通中厚板更加稳健。

  济南钢铁：逐步的提升的专用板比例，带来不断的提高的收益..公司的专用板比例持续提升，对应的是业绩的迅速增加，这与我们在2007年年度策略报告的观点基本一致，增量+结构=高成长。公司走的就是后一条路。

  期待事项：集团300万吨热轧板项目如何装入股份..2006年集团的钢、材均超过1000万吨，而股份2006年的钢材只有498万吨，随着集团的300万吨热轧板项目置入上市公司，公司的业绩将得到进一步的提升。但实施的时间节点可能要受到济钢与莱钢合并的影响。

  依旧保持比较高价差水平的中厚板市场，中国出口不会下滑当前中厚板的国内外市场价差十分明显，出口退税影响更小..我们在2007年2季度策略报告中提及价差的分析，当时分析得出的热轧卷的内外市场价差在退税取消后消失，中厚板价差依旧高达150美元/吨：

  出口退税的影响较小：假设按照吨钢530美元报价，8%的退税率对应的退税减少数=530*8%=42.4美元，远小于当前的最小价差151美元。

  出口的大幅度增加直接引发2006年底以来的钢材市场价格大幅上升，我们认为，未来的趋势依旧会保持。

  我们比较的目的很简单，就是为了验证我们在前面提及的主要观点，产品结构的优化提高专用板的比例将直接带来的是业绩的提升。图中显示：

  2007年3月份，大部分的专用板价格已经稳步越过2006年6月的高点，价格走势比较稳定。相反，普通中厚板的价格走势基本与普通热轧板的走势一致。我们选取6mm中厚板与2.75mm的热轧卷进行了比较。

  2003年以来，公司的专用板占板材的比重就不断提高，2003年的数据为41.44%，而当前数据已经超过80%以上，这直接带来的就是公司业绩的大幅增长。结合前面我们对不同中厚板价格的分析，未来依旧是这些专用板的盈利能力会更强。

  由于钢铁类产品的类别较多，我们无法一一列出，以下只是公司的基本生产大纲，但从生产产品的尺寸、特殊性要求等多方面可看出公司的技术情况。

  船板通过了9家船级认证，属于国内领先；..船板规模生产DH级类型，属于中等水平；

  板的宽度最大2.8米，属于行业中等偏上水平，其中宝钢宽厚板5.3米，华菱管线米。

  结论：济南钢铁的专用板的比例已经高达80%以上，但我们大家都认为高档专用板的比例还有较大的提升空间，也就是说公司未来的产品结构优化与提升的空间还很大。

  公司的铁矿石70%均需要进口来解决，来源是澳大利亚和巴西，其中当前1吨铁矿石从国外运到济南钢铁的成本大概是700~760元，与国内差别不大。同时，集团还有100万吨自产的铁精粉。

  公司的燃气-蒸汽发电项目投资在10亿元，当前的年发电量在21亿度，当前公司外购电的价格是0.52元，总体来讲公司的余热发电属于国内比较领先的，未来将持续降低公司的生产成本。

  公司当前的销售模式可能存在一定问题，因为公司是按照1月周期来订货，而价格是按当前价格制定，同时交货时价格调跌不调涨，所以在当前价格上涨情况下，还是执行老的低价格，从而降低了公司收益，同时存在的许多协议问题，公司实际的销售价格并没有市场的上涨幅度大。

  2006年集团产量：钢1120万吨，材1088万吨；.. 2006年股份产量：钢722万吨，材498万吨。

  钢材存在的500万吨差距在于：马来西亚200万吨的中板，需要国内供钢坯（盈利较差）；二钢100万吨的角钢、圆钢等，但该部分属于老的设备及生产线，未来估计要被淘汰的，。以及300万吨的热轧板生产线。

  热轧板及冷轧板的生产状况：设计能力为热轧重复卷260万吨，冷轧板80万吨，估计实际情况应该在300万吨以上。2006年热轧板生产的单月已经达产，2007年的生产将较为正常，估计盈利水平与普通中板盈利相当。

  如何增发收购猜想：按照热轧板40亿的净资产测算，需要增发4亿的股本，对应的股本增厚为26.59%，如果要保证业绩不被摊薄，必须要增加2.6亿的净利润（按2006年的业绩预测看），折合每吨热轧卷的净利能力=87元，如果业绩摊薄后需增厚30%以上，对应收购资产的吨钢净利需要达到：208元/吨（实现的可能性较大）。根据当前的盈利能力，我们大家都认为未来实现摊薄后EPS增厚30%以上的可能性还是很大的。但是对于整体上市的具体时间存在不确定性。

  对公司的业绩预测过程公司的细分产品历年销售数据预测..对于细分产品的预测主要是参考公司的产品产能数据，同时依据新项目的投产与达产状况：

  焦煤价格年度价格上着的幅度：2007~2008介于-3%~+3%之间；..公司可以通过对标挖潜以及技术进步等消化部分原料价格的上扬。同时暂不考虑公司的燃气-蒸汽发电项目对公司成本的降低，可能与实际存在出入；..假设公司的销售体系不发生明显改变，依旧延续当前让利给客户的销售模式；

  国际估值比较：由于各国的资本成本等诸多方面的不同，该比较方法对于特别的公司需要根据其自身情况加以分析，我们这里尽量选取具有代表性的公司进行比较。

  综合考虑相对估值与DCF绝对估值比较，我们大家都认为济南钢铁合理股价区间为14.79~15.61元。

  公司的钢材产品价格波动幅度如果继续加大的话，将加剧公司业绩波动，从而造成投资者的非理性行为。

  公司2006年有近100万吨的钢材出口，钢材出口退税率的调整将对公司的业绩造成影响。

  市场对公司其他行为的预期..未来公司将把集团300万吨的热轧板及冷板项目注入上市公司，但如果注入的时间与方式存在比较大的不确定性，所以我们基于保守原则，在对公司业绩进行预测时并未考虑未来该资产的注入。周涛国金证券