二季度业绩略低于预期，主要由于三费上升与股票公允市价变动。南钢股份上半年实现收入 179 亿元，同比下降 7%，其中二季度实现收入 88 亿元，同比下降 11%，环比一季度下降 3%；上半年公司实现归属母公司净利润 0.75亿元，同比下降 87%，二季度实现归属母公司净利润-0.06 亿，同比下降 102%，环比一季度下降 107%；加权平均净资产收益率 1%，较上年同期下降 5 个百分点；上半年 EPS 0.02 元，略低于我们预计的 0.03 元，低于预期原因主要在于财务费用（公司借款利息增加）上升明显以及人民币 NDF 与股票公允市价损益变动所致。

  毛利率环比持平，吨钢毛利一下子就下降。公司上半年产钢 362 万吨，完成年度计划的 46%；产铁 341 万吨，完成年度计划的 49%；产材 330 万吨，完成年度计划的 47%。公司上半年毛利率 6%，其中二季度毛利率 6%，与一季度持平，较上年同期下降 2 个百分点，二季度毛利较一季度的 6 亿元下降至 5 亿元，吨钢毛利较一季度的 321元改一下子就下降至 236 元，环比下降 27%，同时较去年同期的 395 元一下子就下降。根本原因为产品营销售卖价格降幅较大同时产品产量环比微升导致吨钢毛利降幅明显。

  调整产品结构，突出研发优势，打造精品中厚板材基地。公司近年着手研发高的附加价值产品并从 13 大产品调整为 18 大产品，该类产品 12 年计划生产 226万吨（占比 32%），其中超低温容器板 12 年计划生产 1.5 万吨、特殊用途容器钢 10 万吨。同时公司 4700MM 中厚轧机工程已进入土建施工阶段，明年六月投产后，高的附加价值板材产量将继续上升，公司高端钢材产品竞争优势将逐步显现。

  下调盈利预测，维持“中性”评级。我们下调公司 2012 年盈利预测至 0.04元、维持 2013 年盈利预测 0.03 元，对应 PE 58X、86X，维持“中性”评级。